GPU租金越涨越贵，CoreWeave、IREN、Nebius 一个月却跌了 30% 到 47%，市场怕的是债
GPU租金一直在涨，IREN、CoreWeave、Nebius 一个月却跌了 30% 到 47%。一个月跌幅和较 52 周高点跌幅分开说清楚，CoreWeave 债券和 CDS 的数字，以及租金涨了为什么救不了股价。不构成投资建议。
buffer关于作者约 6 分钟阅读
卡越租越贵，出租卡的公司股价却跌了三四成，这事有点怪。我查了一下数据。截至10月23日的一个月里，IREN 跌了约 47%，CoreWeave 跌了约 38%，Nebius 跌了约 30%。GPU租金在涨，股价却在跌，主要原因是市场担心它们买卡借的钱还不上。
先说一句：本文不构成投资建议，我不推荐买入或卖出任何股票。
GPU租金今年涨了多少
a16z 在美国时间10月23日发了一张图，统计的是1月1日以来各型号的租金变化。大致涨幅如下：
- H200：约 +160%
- B200：约 +120%
- RTX PRO 6000：约 +65%
- H100：约 +35%
他们还说，用了六年的 A100，现在的租金也比年初高。
第二天，Social Capital 给了另一个 H100 的数字：租一张 H100 比去年12月贵 45%。起算时间和数据来源都和 a16z 不一样，所以两个数对不上。方向是一致的。
H100 是 2022 年上市的，之后又出了两代新卡。它的租金还是比去年冬天高。
为什么会涨？Chamath Palihapitiya 转发这条时说：”Power is the binding constraint”，意思是电力是卡脖子的地方，所以价格一直往上走。这是他的看法，不是测出来的数据。
马斯克：很多算力会闲在没建完的数据中心里
马斯克10月25日早上发的两条帖子，我看了觉得跟电力这件事直接相关。北京时间9点29分，他转发了别人列的一份清单，里面有土地、审批、电网接入、变压器和开关设备，还有当地社区的政治影响力。他说这是超算建设受限因素更完整的版本，缺了任何一项，”the compute doesn’t work”。3分钟后，他回复 Yuchen Jin：”I think we’re going to see a lot of stranded compute in partially complete data centers”，意思是会有很多算力闲在没建完的数据中心里。
股价跌了多少：一个月和从高点算是两回事
这两个数经常被混在一起。
| 公司 | 10月23日收盘 | 9月23日收盘 | 近一个月 | 52 周高点 | 较高点 |
|---|---|---|---|---|---|
| IREN | 24.91 美元 | 47.05 美元 | −47% | 76.87 美元（2025年11月5日） | −68% |
| CoreWeave（CRWV） | 54.24 美元 | 86.90 美元 | −38% | 141.79 美元（2025年10月28日） | −62% |
| Nebius（NBIS） | 158.74 美元 | 226.61 美元 | −30% | 299.86 美元（2026年6月22日） | −47% |
数据来源：Yahoo Finance 日线，高点为盘中价。
网上有帖子说 CoreWeave「一个月跌了 68%」。这个说法不对。它近一个月跌的是 38% 左右。68% 这个数，对应的是 IREN 从 52 周高点算的跌幅，而且是快一年时间跌出来的。
真正的问题是债
最惨的一天是10月14日。收盘时 CoreWeave 跌 15.5%，Nebius 跌 10.1%，IREN 跌 12.2%。那天 CoreWeave 的业务没出什么事，问题出在它的债券上。
CNBC 报道，CoreWeave 票息 9.625%、2032 年到期的债券，收益率到了 14.8%。2031 年到期、票息 9.75% 的那只，大约 14.9%。债券收益率接近 15%，说明借钱给它的人觉得风险不小。
第二天更糟。彭博报道，按 ICE 的数据，CoreWeave 5 年期信用违约互换（CDS）盘中涨到 1,194.5 基点，创了新高。彭博说，这个价格对应的是 5 年内违约概率超过 60%。CNBC 补充，2031 年那只债券收益率到了 15.78%。标普的分析师对 CNBC 说，1,000 基点以上一般就算困境水平了。
债到底有多少？Yahoo Finance 的报道给了几个数：
- CoreWeave 今年通过芯片抵押贷款、高收益债、可转债和卖股票，融了超过 350 亿美元。
- 到6月底，债务加租赁义务大约 520 亿美元。
- 二季度利息 6.4 亿美元，比去年同期多了一倍还不止。
标普给 CoreWeave 的评级是 B+，属于垃圾级。标普分析师对 CNBC 的原话是，它的资本开支”almost hyperscaler-like”，但没有”the hyperscaler balance sheet”。意思是花钱像大厂，家底不像大厂。
CoreWeave CEO Michael Intrator 在内部信里回应：”We are confident in our backlog which more than supports all of our debt obligations”，意思是手上的订单足够覆盖所有债务。10月15日股价涨了 5.9%，10月16日又跌了 11.9%。
Nebius 和 IREN 呢？
它们也借了钱，但更多是利息很低的可转债。Nebius 8月发了 57.5 亿美元可转债，票息分别是 0.50%（2030 年到期）和 4.50%（2034 年到期），用途包括建数据中心和采购 GPU。CoreWeave 的债券票息在 9% 以上。市场还是三家一起卖。只是 CoreWeave 有公开的债券和 CDS 价格，恐慌能直接看到数字。
租金涨了，为什么救不了股价
这里我一开始也没想通。GPU租金涨了，这些公司不是应该赚更多吗？
能赚更多。问题在时间上。
- 买卡的钱是现在借的，利息每个季度都得付。
- 卡会变旧，新一代一直在出。H100 后面已经有两代了。
- CreditSights 的分析师对《金融时报》说，担心的是期限错配。CoreWeave 租数据中心签的是长约，客户合同却短一些。如果建多了，客户凭什么续约？
- 据 Yahoo Finance 引用 Visible Alpha 的数据，分析师预计 CoreWeave 今年自由现金流约为负 250 亿美元。
所以今天租金高，不代表合同到期续约时租金还这么高。
同一周还有两条更大的背景。10月14日，Gartner 发布报告说，到 2030 年，超过 80% 的 neocloud（新兴 GPU 云）厂商将不再独立运营。Gartner 的原话是 cease independent operations，放在「市场将整合」这一节下面。这和「80% 会倒闭」不是一回事。Gartner 还说，如果按现在的速度继续投，到 2030 年底，超过 3.5 万亿美元的 AI 基础设施投入可能面临减值。报告里有一句正好对应上面说的时间问题：支出增长太慢，大多数算力厂商在这一代芯片被替换之前收不回投资。
另外，Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 指出，科技行业以外还看不到 AI 带来的回报。七大科技公司的人均收入和利润率在涨，标普 500 里其余 493 家基本没变。最后总得有人靠 AI 赚到钱，租金才能一直付下去。
如果你只是租卡用
对按小时租 GPU 的人来说，短期的情况很简单：今年比1月份贵了。
如果你经常跑模型，可以算算自己买卡划不划算。我在 RTX 5090 显存和本地大模型指南里算过这笔账。想先在自己电脑上试试，可以看 DeepSeek 本地部署硬件指南。苹果的 AI 投入和英伟达数据中心收入的对比，在 iPhone Duo 和 18 Pro Max 那篇的 AI 部分。
接下来我会看什么
- CoreWeave 11月11日公布的三季度财报。
- CoreWeave 的债券收益率和 CDS 会不会降下来。
- GPU租金是继续涨，还是开始走平。
本文股价为 2026年10月23日收盘价。再说一遍，不构成投资建议。